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翻译样例: 解释中国权证的市场价格
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股权分置改革为中国衍生证券产品的发展带来了契机。作为股权分置改革对价的支

付工具,第一只权证“宝钢JTB1”于2005年8月22日在上海证券交易所挂牌上市。在此

之后,武钢权证、鞍钢权证、上海机场权证等纷纷推出,中国的权证市场开始形成气候,

并一跃成为交易量全球领先的权证市场。

然而从目前已到期的宝钢权证、武钢权证和鞍钢权证的交易过程来看,投机和炒作

的色彩十分浓厚:宝钢权证、武钢权证、鞍钢权证以及上海机场权证在大部分的交易时

间内都大幅度地偏离Black-Scholes期权定价公式确定的内在价值;“宝钢JTB1”上市

四天内从上海证券交易所公布的由Black-Scholes期权定价模型确定的0.688元参考价

最高上涨到2.088元,最高涨幅为303%;武钢认沽权证交易终止前的最后几天内,成交

量疯狂放大、换手率奇高、甚至出现500%的最高涨幅,刷新了中国证券市场的记录。

对于Black-Scholes期权定价模型的局限性,国际上已广泛研究,主要集中于和实

际不相符合的假设上,如假设套保组合必须连续调整、不存在交易成本,Leland(1985)

通过修正波动率来解决交易成本带来的套保误差问题,Whalley 和Wilmott(1997)对

最优化系统进行渐进分析,通过提供一个决策规则,在每个时间瞬间监控股价并决定是

否进行套保头寸的调整,以解决巨幅累积交易成本问题;对于股价变动过程服从对数正

态分布,Merton(1976)提出股价路径应是一个跳跃扩散过程(Jump Diffusion Process),

Barndorff-Nielsen(1998)提出正态逆高斯过程等用以取代B-S 模型中股价对数正态分

布的假设,但在实际运用中,参数预测很困难且方程难以求解,所以相比B-S 模型而言

较少使用。

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